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  • 中泰策略徐馳:歷史上小盤占優行情切換 有何特征?
    2022年08月25日 08:08
    來源: 中泰證券研究
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      7月以來 ,A 股市場大小盤走勢出現明顯背離,我們在《小盤成長之后,權重股或如何演繹?》中復盤了2005年以來小盤占優的情形,認為當下中小盤持續占優面臨挑戰,而權重股的回調空間已相對有限。在此基礎上,本文進一步復盤歷史上A股小盤風格切換的特征,探究小盤行情切換背后的邏輯。

      一、歷史上小盤占優行情切換,有何特征?

      2005年以來A股經過了三輪大級別的大小盤風格切換,約每3年切換一次,而風格切換階段常常會經歷風格頻繁變化的波動期,如2010Q2-2011Q4、2014年、2015Q3-2016Q2.本質在于市場牛熊轉換初期,基本面預期尚未完全扭轉,此時流動性環境或風險偏好的邊際變化,使得估值提前于業績反映在價格中。我們認為本輪小盤股占優可以看作2021年小盤股占優風格后的演繹和繼續,更像是風格波動。

      復盤過去三次小盤行情切換。1、2010年末加息,小盤占優行情結束;2011年經濟環境內憂外患,小盤相對業績預期惡化,估值率先回落;做空機制使得市場風險偏好下行。2、2015年快牛快熊后,流動性及風險偏好快速下行;小盤業績優勢仍在但估值擴張提前結束。3、2021年的小盤行情結束于9月宏觀經濟失速下行,且多行業政策嚴監管,小盤股業績優勢收斂,風格切換前后流動性均寬松。

      小盤占優行情切換至風格波動的共性:1、風格切換通常在市場牛熊切換期間,經濟處于走平或下行階段,景氣與估值未形成明確方向,本質在于估值通常提前業績反應,從而形成風格頻繁波動的現象。2、小盤占優的行情終結,均出現相對業績的惡化。3、金融市場流動性寬松對小盤股有利,但并非小盤股占優的充分條件,如2014年11月超預期降息后券商帶動權重板塊上行;風格切換常發生在流動性環境發生超預期收緊變化后(本輪除外)。4、風險偏好上升并非小盤股占優的充分條件,小盤行情結束通常伴隨著風險偏好的下降。

      二、如何看本輪風格波動?

      7月以來經濟弱恢復,流動性充裕,支撐指數較弱而中小個股較強。1)后續經濟修復仍具挑戰。7月主要經濟數據接近于全面放緩,疫情和地產仍是影響經濟和市場預期的兩大關鍵變量,未來關注長端利率走勢,以及三季度宏觀經濟數據。2)當前市場流動性有望持續寬松,政策寬松主要聚焦長端。上周MLF“縮量降價”,本周一1 年期、5年期 LPR分別降低5、15BP,體現央行降低實體和長端的成本的政策基調。當前央行如同二季度持續過剩釋放短端流動性的概率較小,風險偏好維持低位,類似14-15年小票持續高估值行情預計較難實現,預計風格仍將維持波動。

      就配置結構而言,風格波動階段,關注高位小票的潛在風險,建議均衡配置以應對復雜的內外環境和波動率的放大。具體而言,關注三條最具確定性的宏觀主線:1)重視高端,科創板解禁后的“造富效應”以及基數效應將驅動下半年核心城市地產、高端消費等數據同比明顯改善;2)關注原油價格見頂驅動大宗及CPI-PPI剪刀差收窄帶來的投資機會,如中游制造業、交運、養殖業等。3)就科技股而言,建議重視下半年中美科技摩擦加大以及政策持續加碼的國產替代方向,如軍工-大飛機等方向。

      風險提示:歷史經驗的局限性,國內宏觀經濟增速超預期下行風險,研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況。

    (文章來源:中泰證券研究)

    文章來源:中泰證券研究 責任編輯:13
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